现金流-9.26亿，华策把钱花哪了？

三季报出炉后，河豚君注意到华策影视的经营现金流数字颇为抢眼：前三季度为 -9.26亿元，较去年同期下滑437.79%。去年同期该数据为+2.74亿元，而今年上半年仅为-2.1亿元，这意味着仅一个季度内，华策的现金流就减少了7.16亿元。

但另一组数据显示：前三季度营收增长16%，第三季度扣非净利润同比攀升1.8倍。这并非因为没有盈利，而是资金被用于支出。

这些资金流向何处？小娱查阅资产负债表发现，预付款项达23.35亿元，较年初激增424%；固定资产为13.01亿元，增长353.88%——财报解释均指向同一原因：算力设备采购。再翻阅公告：5月宣布计划采购服务器，金额不超过33亿元；7月设立4亿元规模的AI视频基金；8月出资5154万元认购AI基金份额；9月拟再投入1亿元参与第二只基金，同月入股两家AI公司；10月下旬还与“小狗黛比”合资成立了一家以互动娱乐为核心的企业。

类似情况并非孤例，此前横店集团曾花费2.35亿元采购火山引擎的算力，旨在整合其美术、搭建、表演等资源，打造一个“AI化的影视城”。这一次，被誉为“电视剧第一股”的华策正将核心资产从财务报表转向算力与AI领域。

中国影视行业正经历一场重大变革。

1 最大手笔：33亿元，采购2.9万P服务器

今年5月6日，华策公告拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过33亿元，用于为客户提供云算力服务。根据公司投资者关系记录表的说明，该订单对应需交付的算力约为2.9万P（即PFLOPS，每秒千万亿次浮点运算），服务期为5年，上下游订单在公告前均已签署完毕——项目完成后，华策的算力总规模将合计约3.7万P。

采购进程迅速。三季报显示，预付款项23.35亿元基本为此订单的已支付部分；固定资产13.01亿元为算力在建工程转入——2026年第一季度已有5.86亿元转入固定资产，项目自今年1月起开始计费。至8月底，公司称首批设备已完成到货验收。在资金另一端，合同负债14.13亿元（增长55.41%）为预收的算力销售款项，长期借款18.12亿元（增长422.37%）填补了采购的资金缺口。

算力确实是一项回报可观的业务：华策2025年相关收入为1.26亿元，同比增长602.65%；2026年上半年收入达1.60亿元，同比增长184.03%，已占营收的23.41%，成为最大收入来源。但购买服务器的资金来自经营现金流，这才导致了-9.26亿元的账面现象。

2 半年五步：从自建工厂到购买Agent门票

比算力更值得关注的是华策在AI投资方面的密集程度。娱乐资本论曾用“半年五步”梳理这一脉络，全部由全资子公司西溪投资（浙江影视产业国际合作实验区西溪投资管理有限公司）操盘：

主体扩容：西溪投资的注册资本于4月从1000万元增至5000万元；

7月：拟出资4亿元设立青岛华歆策达股权投资合伙企业，总规模5.09亿元，公司占78.58%，投资领域明确为AI视频生成；

8月：出资5154万元认购嘉兴普华砺川49.99%份额，该基金规模1.03亿元，投向人工智能；

9月：拟出资1亿元认购杭州君联嘉途份额，公告称此举旨在“加快人工智能领域业务布局与生态协同”；

9月底：直接投资两家Agent——入股AI设计公司水母智能5%（认缴39.83万元），其旗下“触手AI”涵盖漫画、动态漫、漫短剧全流程，全网播放量超12亿次，2024年作品《全民转职》登上日本Piccoma，被誉为全球首部AI商业漫画；入股上海智灵新境9.9%，其产品NeoAI主打“输入剧本、输出整部剧”，AI短剧《浮光》全网播放量突破500万，工具已上架火山引擎万有商城，套餐定价600元/月。

三只基金合计超过5.5亿元，加上两只直接投资，“三步基金加两步直投，半年内完成”。往前追溯，还有2024年8月投资智谱华章1亿元，今年6月与智象未来（HiDream.ai）签署战略合作。算下来，华策的投资版图已铺开四层：算力与模型层（自研“有风”“色”大模型及桐庐智算中心）、工具层（触手AI、NeoAI）、产能层（桐庐3万平方米创制基地）、资金层（3只AI基金）。

最新动作尤为引人注目。工商信息显示，西溪投资于9月12日新投资了浙江小狗黛比科技有限公司（公开招聘信息显示其在招聘“AI团播经纪人”）；10月下旬，华策又与该公司合资新设华策小狗黛比（浙江）文化科技有限公司，持股40.0001%，认缴666.67万元。此前在桐庐的AIGC产教示范区活动中，华策已提及与小狗黛比“打造高质量的IP传播节目，让互动娱乐内容落地桐庐产业园”——AI团播、互动娱乐内容，这明显指向变现和现金流。

3 真正的考验

将-9.26亿元现金流拆解开来，一半是33亿元算力大单的预付款，另一半是半年内投向AI的投资。这在行业中并非孤例——2025年是影视业现金流入的大年，2026年同行普遍从高基数回落，但华策的降幅为-437.79%，是同行中最显著的，因为它支出的并非回款节奏的资金，而是用于新业务投入的真金白银。

娱乐资本论之前的判断依然成立：当头部影视公司的投资部门开始系统性地为AI内容工具链定价时，AI漫剧和短剧的估值逻辑正从技术故事转向内容资产故事。对华策而言，风险同样明确——2025年归母净利润已连续第二年下滑，AI基金周期长、回收慢，财务费用前三季度同比增加671%，现金流修复取决于采购高峰过后，算力运营回款能否跑赢利息和折旧。更现实的问题在于：购买的Agent工具，能否在桐庐的摄影棚中跑出一条真正更低成本的生产线。购置环节并不困难，但打通环节才是真正的考验。

本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。